Australia-FT: Thinking from the "Retail Account Revolution" in the US (Photos) | Australia Chinatown

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近期,美国股市出现了散户大战投资机构的激烈场面,甚至有做空的机构投资者被逼至破产

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近期,美国股市出现了散户大战投资机构的激烈场面,甚至有做空的机构投资者被逼至破产边缘。在机构主导美国股市投资的背景下,这一轮散户崛起引发了美国股市剧烈动荡,堪称一场“散户革命”。

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先简单回顾事情的经过。GameStop(游戏驿站,GME)是全球最大的实体游戏零售商,从2021年1月11日起,GameStop的股价被多头散户大举唱好,股价一路飙升至最高483美元/股,这一“疯狂”的波动将持有该公司大量空头头寸的美国明星对冲基金Melvin Capital逼到濒临破产。金融科技和分析公司S3 Partners数据显示,今年以来,游戏驿站的空头损失197.5亿美元。

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图:美股一篮子被做空股票的上涨幅度 来源:高盛证券

长期以来,美国资本市场基本上由机构所主导。2018年中,美国机构投资者持有股市市值占比高达93.2%,而个人投资者持有市值占比不到6%。在机构为绝对主体的美国资本市场上,市场体系、监管规则都围绕机构投资者而设,市场参与方——投资者(机构和散户)、监管部门、融资主体(企业)形成了一套“自洽”的体系。然而,“散户革命”打乱了过去的市场生态,一些来自Reddit论坛的WallStreetBets(华尔街赌场,WSB)社交群组的年轻散户,居然将机构打得手忙脚乱、鼻青脸肿。经此一役,以“华尔街赌场”为代表的散户,就此站到了舞台中心,还争取到了包括马斯克等顶级精英的支持。面对这场突如其来的“散户革命”,其中的原因和可能的影响,值得人们深入观察和思考。

谁反对“散户革命”?

当然是机构投资者所代表的华尔街,它们是资本市场上的“建制派”,代表了金融市场的主流秩序和投资价值观。着名投行高盛的看法颇有代表性,高盛称,GME逼空事件引发的蝴蝶效应,正在美股市场导致金融危机以来最为严重的轧空行情。过去25年里,美国股市发生了多次严重的逼空行情,但都没有最近所发生的那么极端。高盛警告,如果逼空继续,整个金融市场将会崩溃。高盛认为,市场上一小部分不可持续的过度行为,有可能引发一系列多米诺骨牌效应,并造成更广泛的动荡。近年来,美股低成交量和高集中度的模式,加大了一只基金平仓像滚雪球一样席卷整个市场的风险。

做市券商和交易平台也对散户交易进行了粗暴的限制。比如,在美国散户与空头激烈交战之际,被称为“散户大本营”的零佣金在线券商Robinhood、美国最大在线券商之一的盈透证券(Interactive Brokers)在内的多家券商突然关闭了GME、AMC、诺基亚等WSB概念股的买卖。Robinhood称,由于散户大量的交易行为带来数据处理和保证金的压力,不得不进行限制。但这种做法立刻引来了市场的指责,认为这是券商们的阴谋,靠“拔网线、删代码、关服务器”等不讲武德的简单粗暴招数,禁止部分WSB概念股的交易。

分散的散户为何能集聚成一支有力量的“军队”?

答案在于互联网。散户大军也有大本营,他们聚集在Reddit论坛的一个分区WallStreetBets(WSB),这些社交群组的年轻散户,依靠互联网信息沟通的便利,依靠社交群组能够很方便的进行动员和召集,得以在局部领域(如WSB概念股票)形成一支可以撼动机构的力量。正如近年来在社会和政治领域里公众对互联网社交平台的利用,只不过这类利用开始转到股市投资领域。

互联网的作用不仅体现在动员和召集,还能提供和分享有质量的分析。机构对股市的主导既体现在资金上,还反映在研究能力上,依靠专业团队收集信息、做市场调研、建模分析,形成了一定的信息垄断,整体上形成了对散户的投资优势。然而,互联网的发展打破了这种信息垄断。由于信息获取和分享的便利,一些小机构以及专业投资者个人也具有较高的分析能力,他们的普遍参与和分享,使得互联网平台成为另一种“大机构”,它以分布式的方式向散户们提供投资分析和建议。快速的信息分享及投资行动,使得散户集群成为资本市场上一支不容小觑的“破坏者”和“挑战者”。此外,在散户中,今后信息能力强的一批人还会进一步决定市场走向,资本市场的投资慢慢地会变成“玩信息”——观察信息,把握市场主要潮流,就要看信息能力,资金反而没有过去那么重要。

美国金融监管层如何看逼空行动和股市动荡?

美国证券交易委员会(SEC)1月29日表示,正在密切关注极端的价格波动,将对限制交易能力的实体行为进行审查。美国证交会还表示,价格波动会造成损失,破坏市场信心,市场参与者应小心避免“非法”操纵交易活动。SEC正与监管机构合作评估当前情况,并审查受监管实体、金融中介和其他市场参与者的活动。白宫新闻发言人Jen Psaki表示,财政部长耶伦和白宫经济团队正密切关注GameStop以及其他公司的相关市场活动。当前的情形很好地提醒了大家,美股不是衡量经济健康状况的唯一指标,它没有反映出工薪阶层和中产阶级家庭的状况。美联储主席鲍威尔对围绕GameStop的活动不予置评:“我不想评论具体某家公司或某天的市场活动或类似事情。”这些信息显示,美国监管部门对市场波动的表态比较谨慎,但希望市场能保持稳定、合规。

散户与机构的市场关系将会带来何种影响?

“散户革命”暴露出了散户与机构的矛盾,也使得散户与机构的市场关系成为一个重点。面对券商平台限制交易的行为,散户肯定会采取法律讼诉行动,这是他们的权力。在市场中,并非只有依靠所谓“监管部门”才能伸张正义。机构采取限制的真正问题是,如果华尔街为市场交易建立了防火墙,禁止散户团结起来做市场,那么市场就变成了一个机构间的市场,甚至有可能进一步演化成为一个虚假交易市场,使得整个市场体系的根基出现动摇。所以,散户这次利用互联网而采取的前所未有的大逼空,实际暴露出美国资本市场的一个制度性缺陷。如何解决这个问题,今后还要观察和跟踪。

值得一提的是,同样的问题在中国也存在。在中国炒股的人,聚拢在微信上、网络论坛中,能够集合大批游资,照样也可以冲击市场。借鉴美国“散户革命”的例子看,我们同样可以问:他们能这样做吗?这样做合法吗?道理是什么?如果说游资是“不合法”的,那么中国的股市又变成了什么市场?如果市场中有确定赢得利润的人,有涨幅和跌幅的限定,总之,只要有一切内定的标准,这样的市场交易是否就变成了虚假的游戏?!在目前仍以散户为主的中国股市,这样的问题同样值得思考。

历史的经验表明,市场的热情从来都不能阻止市场规律起作用,在以往经验和教训基础上形成的规则仍然是市场的主基调。但同时也要看到,随着信息世界的变化和散户投资者行为方式的变化,散户们正在形成一股足以影响市场的力量。市场制度、监管方式因此而发生一定的变化,很可能是未来的一种趋势。

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