2019年现已进入尾声，金价在9月份之前保持强势，尤其是5月21日至9月4日，金价从1269.34美元/盎司爆涨至1556.88美元/盎司。但从9月4日以後，风云突变，金价开始了长达4个月的盘整，且盘中有跌。金价的後期走势如何？我们认为金价中长期上涨趋势不变，主要原因有以下几点：
一、美国国力下降，美元信用价值走弱，美元指数料将保持下行
通过复盘布雷顿森林体系瓦解後的金价走势(见图一)，我们发现金价的大部分走势是由黄金自身的价值和作为信用货币的美元的相对价值决定。这尤其表现在美元指数和美国国债收益率同金价呈现出明显的负相关性。我们发现在1970年至今的走势中，避险情绪对金价只有短期影响。
长期以来，美国保持着巨额国债规模，尤其是未偿国债规模自上世纪70年带以来持续爬升，现已超过GDP规模，同GDP比例超过100%。在债务比例不断上升的同时，美国大量超发货币，造成M2/GDP比重不断上升。截至2018年年底，美国M2总额为14.5万亿美元，与GDP比重达到70.2%，较10年前提升14个百分点。
由於美国国力下降，美元地位走弱，对美元指数将形成长期下行压力。同时中国等新兴经济体的崛起，美国GDP占全球经济的比重持续下降，已从1985年的高点33.9%回落至2018年年底的24%。国力的下降也造成美元的国际储备货币地位被削弱。2001年，美元占全球外汇储备的份额是72.75%，到2018年大幅下跌至61.8%。我们认为随着中国等新型国家的崛起，以及人民币国际化进程的提速，叠加美国国力继续走弱，美元信用风险不断积累，美国的国际地位还将进一步下降，美元指数料将长期保持下行。这会刺激以美元计价的金价长期保持上行。
二、美国经济出现衰退，美联储或将进一步扩表
美国经济在2019年呈现持续恶化趋势，主要表现在:
1. PMI采购经理人指数已跌至荣枯线下方。PMI一直被当成经济增长的前瞻指标，但2019年8月以来美国PMI首次跌破50，为近十年来首次跌破至荣枯线下方。2019年9月和10月的最近数据分别是47.8和48.3，揭示美国制造业景气指数较低。
2. 核心物价指数PCE走弱，低於目标值。美国PCE指数自2018年下半年恶化，2019年年初至今均低於美联储设定的2%的目标。
另外，美国国债收益率倒挂或预示美国经济将见顶回落。2014年以来，美国10年期国债收益率和2年期国债收益率差持续收窄。2019年8月中旬後，美国10年期国债收益率和2年期国债收益率差首次出现倒挂。根据历史数据，1986年—2018年期间，美国10年期国债和2年期国债收益率收益率差额分别於1988年、1998年、2000年和2006年出现倒挂，而美国经济恰恰於1990年、2001年和2008年发生大幅
衰退。
由於市场对美国货币需求逐步增加，美联储要持续购买巨额美元资产，才能满足市场对美元的需求。据美国银行的估算，美联储2019年需要购买1500亿美元资产。美联储主席鲍威尔在2019年9月的货币政策会议後表示：将重新讨论何时扩大资产负债表的问题，扩大资产负债表的时间可能比预期更早。这将对美元走势构成压力，从而提振金价。
三、全球经济放缓，逐步扩大的降息潮会刺激金价上行
全球制造业采购经理人指数PMI在2017年见顶後，其後快速回落。於2019年5月回落至49.8，为2012年年底首次跌破荣枯线。2019年5月至今，全球制造业采购经理人指数始终处於50以下。无独有偶，中国、日本和欧元区制造业PMI全部进入下行趋势，并处於荣枯线以下。
国际货币基金组织(IMF)2019年三次下调全球GDP增速预期。IMF认为全球贸易局势的不确定性加之全球制造业活动大幅放缓的影响，世界经济增速会放缓，并在2019年10月份下调2019年全球经济增速为3%。这已经是2019年4月和7月之後，IMF第三次下调全球经济增速。此外，IMF一并调整2020年全球经济增速预期至3.4%。
此外，受经济增速下滑、通胀水平不及预期等因素影响，全球主要国家和经济体纷纷加入降息潮。2019年年初以来，已经有美国、澳洲、新西兰等30多个国家和经济体降息。其中，印度降息次数最多，达5次。澳大利亚和乌克兰等国家降息三次。令人瞩目的欧洲央行於2019年9月降息并重启QE。逐步扩大的降息潮会刺激金价上行。
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