业内量化私募界的“头牌”机构明汯投资，突然在过去一周身陷各类传言之中。这背后还有多少“故事”未被人知晓？
4月13日关于明汯投资被“强赎”甚至疑似“爆仓”的说法在圈内流传，并突然冲上社交媒体发酵，而明汯亦在13日深夜予以紧急辟谣。
这次紧急应对不可谓不及时。
以明汯这样的头牌量化机构为例，坐拥数百亿受托资产，并长期带有资产杠杆和天量交易规模。如果被传言真的引发赎回，则牵连生发可能导致的连锁反应不可估量。
但不可忽视的是，过去两年，以明汯为代表的量化私募大型机构，通过全渠道募集资金，已然使得管理规模大幅跃升。
这样快的规模增长，辅之以交易高杠杆（有传言称，部分量化机构的杠杆在2倍或更高），使得量化机构们从一只只迅捷的速龙，摇身而成长颈鼓腹的植食巨龙。
如何化解规模增长和策略落后导致的重重问题，消弭净值急起急落的不正常现象，已成为部分量化巨头的“生死大考”。
01
问题早有“预兆”？
明汯走入投资大众的视野焦点，应该是自今年2月下旬始。当时，明汯旗下的批量产品（主要是中性策略、指数增强策略）的净值回撤明显。
彼时，明汯投资主动与市场沟通，给出的解释为：2020年底开始，策略模型开始超配大市值股票，但2月底市场风格转变，导致风格上受挫。
明汯还指出，知道风格上暴露的风险，但低估了市场变化速度。“没想到现在风格的切换已经非常快了，我原本觉得是两三年以后的事情，但现在看起来已经是到来了。”
但值得注意的是，明汯业绩的问题或早在2020年就已暴露。
据私募排排网，自2020年7月10日-2021年4月9日，明汯价值成长1期的费前收益率为-6.97%，跑输同期基准中证指数，这在过去更长的产品存续期内，非常罕见。
02
大容量策略风控“实控”？
量化策略的一个优势是对回撤和风险的“拳拳到肉”的控制。
通常通过组合的实时监控，以及高度分散的投资交易，量化策略管理人得以对回撤幅度实施较为精准的“把控”。
而明汯价值成长1期近期的情况，显然预示着管理人的分寸把握有“失控嫌疑”。
此时，回顾2月份明汯给出的解释，别有意味。
明汯称，相关回撤与2020年底开始，策略模型开始超配大市值股票，然而市场风格再次变化有关。
为什么要超配大市值股票？
这个策略是否经历过长期考验？
超配大市值个股与自身受托资产规模扩张是否有关？
进行强烈的风格资产配置后，当时风险控制体系流程是否完善？
这些问题只有明汯团队内部自己了解，但肉眼可见的效果是，风控把控不是很理想，净值回撤超过预期。
03
流动性管理压力陡增？
当资产规模大幅上升后，还带来另一个考验，就是资产流动性的问题。
过去一年，明汯价值成长1期以数百次的频率，进入上市公司前十大流通股东。部分公司的市值很小，流动性欠佳。
比如康平科技这样的公司里，明汯两只产品持有市值就达到1500万元，经常同进同出的中信里昂资管、华泰金融控股、中金香港等客户资金账户的持有市值约在2600万元上下。而康平科技的日常交易额在6000~8000万之间。
类似的东来技术、科翔股份等都有这个特点。如果上述账户一起抛售，相关个股应该很难“善终”。
04
产品业绩跑输、清盘“提速”
回头看，还有更多隐忧。
比如，过去三个月，明汯旗下另一只代表产品明汯稳健增长1期，跑输中证500指数7.5个百分点（见下图）。但同期幻方量化、灵均投资等量化机构，则有部分产品中长期跑赢。
此外，明汯旗下产品也在不断提前清盘。
据基金业协会备案系统，自2020年6月1日-2021年2月7日，明汯总计有19只基金提前清盘结束运作，多以中性策略和商品期货CTA策略为主。
截至2020年四季度末，另有16只基金的存续规模低于500万人民币，同样以中性策略和商品期货CTA策略为主。
备案系统显示，明汯旗下另有22只基金自2021年1月25日-3月31日之间存续规模低于500万人民币。
统计一下，明汯旗下总计有57只产品出现提前清盘，或存续规模极度萎缩的“异常”状态。
05
投研团队“跟不上”？
今年春节前，明汯投资的管理规模位居量化私募首位，但投研团队人数或许并不突出。
根据基金业协会备案系统，百亿量化私募员工人数如下：
灵均投资110人，幻方量化55人，九坤投资46人，明汯投资42人，鸣石投资39人，衍复投资33人，金锝资产31人，诚奇资产12人。
如果申报的员工人数没有“水分”的话，那么，明汯投资位列百亿量化机构的中间层。
相反，其他量化私募机构已经举起大旗招揽人才和投资研发。
比如，2020年幻方量化推出超级计算机，功耗400KW，甚至出现“一年电费都抵别的私募公司全部运营成本”的业内评论。
再如：另一家百亿私募九坤投资的IT团队和AI团队，已从互联网行业“大厂”——既包括国内的阿里、腾讯、百度、字节跳动等互联网巨头，也包括美国的谷歌、脸书等公司招揽AI人才，海外对冲基金人才起薪更有百万美元。
量化私募运行如下生命逻辑：早期投资业绩出色→→规模扩张→→业绩继续积累→→规模继续扩张→→招聘更多顶尖人才，研发新策略，升级新系统→→策略不断迭代→→循环利用新收入升级人才与装备。
明汯未来要如何应对，这个过程还需拭目以待。
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