投资者此前的简单游戏计划——购买美国市场、押注于大型科技公司，并在经济与市场周期已死的知识中安眠——突然受到质疑。华尔街剧烈下跌的核心问题是：如何为全球市场和政治的重大变化定价？
自2月19日标普500指数创下历史高点以来，跌幅8.6%并不令人惊讶，这只是将我们带回到六个月前的水平。
但跌势的速度确实令人吃惊。周一晚上，基准指数下跌2.7%，是自2022年9月以来最大的单日跌幅，科技股重仓的纳斯达克100指数亦下跌4%，现已跌入调整区间，在短短15个交易日内下跌了12.4%。美国例外主义现在显得乏力。
这次抛售是否有可能情绪化且过度？毫无疑问。宏观基金Vantage Point的尼克·费雷斯指出，衡量波动性的VIX指数，即所谓的恐惧指数，目前仅为28点，远低于去年8月标普500指数下跌9.7%时飙升至的39点。那一次的情况很快得到缓解，这一次也可能如此。
但现在与去年8月之间的最大差别在于，我们正面临着对美国增长的真正担忧。
关于衰退的讨论似乎对本专栏而言过于夸大，考虑到美国劳动力市场的强劲。但毫无疑问，经济放缓正在进行中，因为特朗普政府的政策议程——移民削减、关税不确定性以及埃隆·马斯克减少政府开支的推动——与可能潜藏更多裂痕的经济发生冲突。
经济转型
真正惊人的是，特朗普显然亲增长的团队似乎将这种放缓视为其将经济从依赖政府推动增长转变为由私营部门承载重任的必要部分——记住，自2020年以来，美国政府支出增长了65%，推动名义国内生产总值增长了50%。
美国财政部长斯科特·贝森特周五晚上对CNBC表示：“我们可能看到我们所继承的这个经济开始放缓？当然。而且，随着我们从公共支出转向私人支出，自然会有一个调整期。”贝森特在对冲基金工作了35年，必须明白这一转变有多么巨大。或许除了保罗·基廷，政治家们并不喜欢谈论经济放缓，更别说欢迎这种局面。
在过去近二十年中，投资者已经习惯于政府和央行在经济和市场周期中给予保护。他们如何为特朗普政府愿意允许经济放缓的显然风险定价？
这并不是投资者试图理解的唯一重大转变。特朗普决定使美国脱离其作为西方安全后盾的传统角色，也在造成巨大的混乱。欧洲的回应——承诺大幅增加国防和基础设施支出——使该地区的股市飙升，为华尔街投资者提供了多年缺乏的替代投资选择。
但正如美国银行的迈克尔·哈特内特指出，全球投资者依然在结构性看空欧洲；自2022年2月俄罗斯入侵乌克兰以来，流出欧洲股票的每100美元中，近四周只有4美元流入。而且投资者依然非常偏向美国和美国科技；自2022年11月以来，流入美国科技基金的每100美元中，过去五周只有6美元流出。
换句话说，任何逃避科技、转向欧洲、或中国、或债券或市场的其他部分，仍然可能有很长的路要走。
信心危机
美国科技股下跌所造成的痛苦似乎没有缓和的迹象。特斯拉周一晚间下跌15.4%，为自COVID-19危机以来最大跌幅，股票自去年12月中旬最高点以来已下跌54%。同样，英伟达周一夜间也下跌超过5%，自年初以来几乎跌幅达23%。
像这些“明星股票”的剧烈下跌至关重要。这些是散户投资者喜爱的公司，其股价下滑直接影响到整个市场的信心危机。
以往一切看似简单——投资美国市场，依靠为数不多的高质量科技巨头持续上涨，并安然入睡，相信美国政府和联邦储备会支持你——现在突然受到质疑。一直以来愿意在怀疑的时候买入的投资者，似乎现在选择了获利了结，静观接下来会发生什么。
高盛美国市场策略师大卫·科斯丁表示，投资者情绪将在美国经济增长展望改善，或者特朗普政府开始发出正确的政策信号之前不会有所转变。
但到目前为止，特朗普及其团队避而不谈美国产经济的机会，反而积极警告美国家庭可能面临一些痛苦。
在短期内，经济的好消息似乎难以寻觅。周一晚上，高盛首席经济学家扬·哈齐乌斯将其对2025年美国GDP增长的预期从年初的2.4%下调至1.7%。这并不直接意味着衰退，但确实表明特朗普的议程，特别是他的关税政策，将对增长造成伤害并推高通胀。
值得注意的是，特朗普设定了4月的最后期限来确定他的贸易政策，这意味着至少还有一个月的关税谈判。这使得扭转目前投资者情绪的剧烈波动变得更加困难。
