垃圾处理公司Cleanaway Waste以3.77亿美元收购Contract Resources的交易遭遇了一些敌意。原因何在？因为是从私募股权手中购买。
Cleanaway Waste的首席执行官马克·舒伯特（Mark Schubert）对他最新的收购成果感到非常兴奋。他刚刚签署了一项价值3.77亿美元的交易，收购了Contract Resources，该公司负责处理有毒化学品，并清理液化天然气站点和炼油厂，其最大客户包括Ampol、Woodside Energy和埃克森美孚的Esso等公司。
舒伯特之所以如此兴奋，是因为他来自石油和天然气行业。他曾为全球巨头壳牌工作，负责管理其吉朗炼油厂（现由ASX上市公司Viva Energy拥有），在那里他使用Contract Resources的专业人员和设备进行时间紧迫的催化剂更换工作。他表示，这种工作“很难在其他地方复制”。
他对Contract Resources如此热衷，以至于愿意重返新西兰（Cleanaway于2014年退出该国市场），并首次将Cleanaway带到中东，同时保留Contract Resources的品牌，并将现有的工业服务业务整合到新收购的公司中。他说：“这是石油和天然气技术服务的首选品牌。”
舒伯特需要所有这些热情，甚至更多，来说服投资者这是一笔好交易。
这笔交易是一个并购“汉堡包”：他正在拉伸集团的资产负债表（交易后债务将增加到收益的2.5倍），以支付一个并不便宜的价格，进行另一笔并购交易，而我们认为他的并购交易已经结束。
他从私募股权手中购买——这对许多资深投资者来说是一个警示信号——并将公司进一步推向石油和天然气领域。
最直接的问题是，如果Contract Resources如此优秀——舒伯特告诉我们确实如此——为什么在过去20年里它一直在私募股权所有者之间转手？
它是否终于找到了合适的人（舒伯特，前石油和天然气高管，现在从事垃圾处理）在合适的时间成为合法所有者，还是Cleanaway是私募股权四次彩虹尽头的最终“小狗”？
这就是投资者怀疑的原因。你可以从分析师周四上午电话会议中的问题中感受到这种怀疑。
Jarden的雅各布·卡卡尼斯（Jakob Cakarnis）直接关注Contract Resources不断提高的EBIT利润率——在过去四个财年中，从9%上升到预测的10.9%——以及其进入中东的意愿，这曾让其他澳大利亚企业陷入困境。
摩根士丹利的罗布·科（Rob Koh）询问了卖家的动机以及这对Cleanaway的ESG资质（更多石油和天然气行业收入）的影响。
Barrenjoey的马特·瑞安（Matt Ryan）询问Cleanaway将如何整合Contract Resources的员工，以及Contract Resources的客户与Cleanaway现有客户之间有多少重叠。
E&P的卡梅隆·麦克唐纳（Cameron McDonald）提出了可能是最好的问题——3.77亿美元的收购价格中有多少是硬资产，有多少是商誉？（答案是，硬资产很少，主要是包括商誉在内的无形资产。）
没有简单的问题。舒伯特保持了他的热情，但这一定让他筋疲力尽。如果他最初的热情是假的，电话会议就会崩溃。
舒伯特一再强调，任何人要复制Contract Resources的业务都非常困难。即使是Cleanaway也尝试过，但失败了。
他说Cleanaway多年来一直在关注“CRs”，并表示他已经参观了其主要工作场所，包括在中东的五天。
他说这是关于进入一个庞大且不断增长的市场（退役、净化和修复），这是Cleanaway目前不做的。他认为与一级石油和天然气公司处理报废资产是“积极的ESG”。
“这为我们提供了我们想要的滩头阵地，”他说。
此外，他向股东承诺，这与实现Cleanaway在2026财年超过4.5亿美元的EBIT目标无关，Contract Resources预测的3500万美元EBIT应该额外加上。
所以，舒伯特显然认为他有一个全垒打，但他将不得不努力证明这一点，而不仅仅是一个小时的电话会议。
努力工作意味着实现Contract Resources的2025财年预测，并在明年、后年和大后年再次实现。这是一场长期游戏。
Cleanaway老板赢得了早期的交流，这是值得称赞的；周四交易的第一小时后，Cleanaway股价上涨了1.8%。
然而，整个情况是市场价值投资者、增长投资者、管理团队和投资银行之间分歧的一个很好的例子。
增长型公司越来越受到更大更好的估值奖励（对股东有利），银行家在董事会耳边指出这一非常明显的事实和致富之路（并购）。
然而，一旦像Cleanaway这样的稳定/高于GDP增长型公司收购了像私募股权拥有的石油和天然气服务业务这样的东西，就会遇到怀疑。整个自下而上、高度专注的分析师群体，往往反映了他们的投资者客户的观点，忍不住试图在故事中挑刺。
为什么？因为有一堆失败的交易。
所以，舒伯特的工作是确保Contract Resources不会加入那个墓地。如果他能通过未来几年的业绩而不注销超过3亿美元的无形资产，我们会说他成功了。
