澳大利亚投资者或许犯了一个大错

因此，康伦在他的财报后总结中将其标题命名为“引领我们走向诱惑”不仅仅是对他天主教教育的致敬。二月份特首们屈服于并购诱惑而造成的风险——无疑是某位银行家在耳边甜言蜜语——在二月份得到了充分体现，最显著的例子是维瓦能源，其收购零售便利企业OTR的交易已成为一场灾难。

维瓦在2023年以12.2亿澳元的价格收购了该企业，当时预计由于电动车的普及，汽油和柴油销量将下降。但便利市场的需求急剧冷却，维瓦的股价在上个月交出悲观指引后暴跌30%。

康伦表示：“尽管总有例外，但企业在压力下往往无法做出最佳决策。走私烟草和生活成本压力无疑是收入方面的逆风；然而，从百米之内的水和迫在眉睫的咖啡短缺中获取更高的利润路径并不是那么明显。”

欲望之歌并不是康伦建议当地投资者避免的唯一诱惑。

对于基本面投资者来说，模仿被动和定量策略，以追随股价和盈利动向的诱惑，亦是令康伦担忧的趋势。当前市场抛售也暴露出了这种做法的风险。

华尔街的基准标准普尔500指数在周四晚间进入技术性回调，自2月13日以来已下跌10.1%。似乎ASX 200将不可避免地跟随。毕竟，本地市场数日来一直面临回调——毫无疑问再过一次华尔街的惨淡夜晚（标准普尔500跌了14%）就足以成行。

然而，这只小澳大利亚战士在周五重振旗鼓。尽管短暂陷入红色，ASX 200凭借金矿企业的强劲表现和美国期货市场的乐观走势上涨约0.5%。这是过去20个交易日中市场唯一上涨的五个交易日之一。

显然，ASX目前正慢慢跟随华尔街的节奏。唐纳德·特朗普为减小美国预算赤字而引发的混乱，正在震荡全球股市。

华尔街与ASX之间也存在其他相似之处。两者市场在2025年初都达到了历史新高，估值相对于历史而言显得昂贵，而主要的赢家仅限于相对较少的几只股票——澳大利亚是银行，美国是科技股。

但市场的波动，以及随之而来的财报季表现平平，揭示出重要的差异。

虽然近些年美国众多投资者也屈服于股价动量的诱惑——必须说，这种做法取得了极大的成功——但至少这些投资者是在强大盈利能力的支撑下进行的。我们现在可能对英伟达的前景感到担忧，但该公司在迅速增长的销售额中仍在创造出惊人的利润。

而在澳大利亚，情况却截然不同。二月的财报季确认了整体收益已持续下降三年。根据麦格理的数据，ASX 300中的26%的股票超出了共识预测的12月半年度每股收益估计5%以上，而24%的股票则没达到。2025财年的每股收益预测在利润季后进一步下调；一年前，分析师们预计2025年将增长4.8%，但现在预测ASX 200的每股收益将下降0.7%。

此外，康伦辩称，收入趋势疲软，良好的运营利润率是大多数业绩的重要因素。随着政府支出的顺风逐渐减弱，生产率仍然低迷，康伦表示，澳大利亚整体收入的来源需要更多私营部门信贷或进一步的政府借贷，但短期内似乎都不太可能。

他说：“尽管许多公司在价格方面施加了较大压力（通常这是强劲业绩的秘诀，例如卡塔斯），但毫无疑问，这一策略变得愈发困难，未来的收益将更多依赖于真正的生产效率提升。”

这一切令澳大利亚投资者面临困境。他们不仅为预计无法在短期内带来实质性收益增长的企业支付高额市盈率，康伦还表示，这正是当收收入顺风开始减弱，外部风险上升之时。

他说：“在地缘政治紧张加剧、保护主义上升和政府扭曲的环境中，我们很难理清在未来收益下的庞大市场价值的容忍度。”他还提到，沃伦·巴菲特几年前曾打趣说：“没有人会因为明年是否会下雨而购买农场。”这一观点在2025年似乎难以反驳，似乎许多投资者正完全在这么做。

公允地说，动量策略曾奏效——至少在近期之前，正如过去几周所见。

近期，投资者为一些长期盈利预期支付的高价，令ASX 200在过去几周持续下滑；比如，银行板块自2月份高峰以来已下跌14%以上。

随着基本面投资者的数量减少，康伦认为，推动市场上涨的动量现在似乎在加速市场的下跌。“当盈利动量，尤其是在市场宠儿中，反转时，基本面投资者买入的价格水平可能会造成显著的反向波动。”

当然，康伦是有偏见的，但他看到价值投资者有机会通过挖掘被动量投资运动中忽略的冷门股票而大放异彩。

他说：“长期盈利预期看起来非常乐观，那些长期风险极高的股票的价格也被高估。尽管最近几周除外，相对较低的市盈率加上改善成本结构的自助措施似乎是最明智的选择。”