华尔街再次迎来一个美好的夜晚，但投资者对金融市场的某一部分越来越感到担忧。认为美国财政部长斯科特·贝森特会因为市场的小幅抛售而恐慌？再想想吧。
“我在投资行业已经工作了35年，我可以告诉你，调整是健康的，”贝森特在周日晚上表示。“我并不担心市场。从长远来看，如果我们实施良好的税收政策、放松管制和确保能源安全，市场会表现得很好。”
“所以我可以预测，我们正在制定稳健且持久的政策，是否会有调整……？会有一些小波动，但我们对此没有问题。不会太大。”
也许对你来说是这样，斯科蒂。但全球的投资者越来越紧张。
标普500指数在周一晚上勉强上涨了0.6%。自2月19日以来，该指数已下跌7.6%。
市场低迷结束了吗？鉴于贝森特提醒说，美国总统唐纳德·特朗普将通过削减支出和通过关税增加收入来减少美国预算赤字的计划，现在发出“一切正常”的信号还为时过早。
事实上，麦格理的澳大利亚股票团队在周一警告说，熊市的条件已经具备——这意味着股票将从近期高点下跌20%——除非特朗普改变方向，美国消费者信心反弹。
另一个痛苦的标志
需要明确的是，麦格理的观点并非一致。资深美国经济学家和策略师埃德·亚德尼将“熊市情况”——无论是经济衰退还是熊市——的可能性从20%提高到35%。他仍然相信美国劳动力市场和零售支出的韧性。
美国银行策略师迈克尔·哈特尼特表示，特朗普最终会被激怒而改变立场。他认为，历史表明标普500指数在5300点时是“买入”机会，这意味着从当前水平下跌6.6%，从2月19日的市场峰值下跌13.4%。
他正在寻找市场短期底部的其他信号，包括现金基金经理持有的现金量增加（风险厌恶的迹象）和股票交易所交易基金的流出增加。
“定价衰退”
但哈特尼特正在寻找的另一个痛苦标志是：信贷利差的上升。
随着过去两个月股市抛售的势头增强，信贷利差缺乏变动——这是不同类型信贷相对于美国政府债券利率的风险溢价——已成为一个热门话题。
正如股市在2025年初进入时估值处于历史高位一样，信贷利差在年初也处于历史低位。例如，美国高收益信贷的利差在去年年底为2.87%，接近全球金融危机后的低点。但在过去几周，随着对美国经济放缓的担忧加剧，利差开始扩大。高收益信贷利差现在为3.41%。
“上周信贷市场出现的裂缝在本周演变成了断裂，”美国银行信贷分析师内哈·科达表示。“市场已经从定价美国例外主义迅速转向定价衰退。”
现在的问题是，信贷利差可能会扩大到什么程度。
科达表示，如果标普500指数跌至5200点，高收益信贷利差可能达到3.8%。高盛认为，到9月季度可能达到4.4%。哈特尼特的痛苦指标是高收益信贷利差达到4%。
显然，关于利差可能扩大多少的估计有很多。但毫不夸张地说，它们已成为市场专业人士关注的关键指标。
“不需要太多就会出错”
正如资深澳大利亚市场观察员詹姆斯·艾特肯在周末的《On The Tape》播客中所解释的那样，这说明了风险集中，许多投资者认为这种风险已经在我们高度金融化的市场中积累起来。艾特肯正在观察的是，在压力和不确定的环境中，企业信贷的买家是否会突然变得更难找到。
“不需要太多就会看到利差大幅扩大，”他说。“考虑到世界上正在发生的关税等问题，以及即将到来的进一步经济不确定性，谁会大规模买入美国企业信贷？在我们真正找到流动性之前，可能会有很大的差距。”
艾特肯的担忧回到了特朗普和贝森特对经济的计划。如果名义GDP增长率不是长期保持在5%，而是下降到3%左右或更低，那么市场将面临“风险资产的艰难调整期……特别是考虑到美国高度金融化的金融体系，包括杠杆ETF、零数据到期期权、波动性目标等，猜猜看？接下来的几个季度可能会非常颠簸。”
艾特肯表示，用股市下跌10%来清除“十年来的层层杠杆”显然是可笑的。他认为特朗普政府在下个月宣布互惠关税政策之前，几乎没有可能在贸易政策上做出“急刹车”。
特朗普推动的变化是严肃且非常重要的。贝森特预测的“小波动”还没有结束。
