唐纳德·特朗普的第二次执政将带来一位更加坚定且注重政治遗产的美国总统,他将推动比市场预期更为激进的变革。投资者应关注两个关键的宏观情景。
在第一种情景中,埃隆·马斯克成功削减了美国政府臃肿的开支,这将导致短期经济衰退、失业率上升、通胀压力下降,并最终促使美联储在今年实施两次降息。

马斯克的政府效率部门已经宣布削减了1150亿美元(约合1830亿澳元)的公共浪费,这大约是他目标的十分之一。如果马斯克成功从1.9万亿美元的美国预算赤字中每年削减1万亿美元,他将足以支付特朗普减税政策的成本,预计10年内将达到8.1万亿美元。
考虑到这将与通胀飙升同时发生,原因包括特朗普关税的实施、商品价格上涨以及劳动力短缺,美联储可能会放缓货币政策的宽松步伐。本周,美联储主席杰罗姆·鲍威尔强调了当前困扰央行决策的异常不确定性。
坦率地说,这是可以理解的:目前的可能性分布极为广泛。虽然天生短视的股市可能会欢迎降息,但它不太可能对盈利受到打击做出积极反应。像埃森哲这样的公司已经警告称,他们开始看到马斯克的DOGE(政府效率部门)剥夺了他们的丰厚政府费用。
这可能是压垮估值骆驼的最后一根稻草。近期美国股市约10%的调整可能很容易延伸为超过20-30%的持续下跌,这在市场预期经济衰退时很常见。
对于那些有耐心的人来说,一线希望将是通胀压力的减弱、短期和长期利率的下降,以及随着生产商“回流”供应链而带来的国内制造业投资热潮。
激进的财政改革
顺序和时机在这里至关重要。特朗普和他的顾问马斯克将热衷于在2026年11月的中期选举之前推动他们的激进财政改革。特朗普将担心在这些选举中失去目前对众议院和参议院的控制,就像他在第一次执政期间那样。
本专栏预计,未来一到两年内,政府需求将大幅减少,包括军事开支的合理化。这一点很重要,因为自疫情以来,公共财政一直是经济增长的最强大驱动力之一。
因此,这些动态将提前对美国经济增长造成冲击。美联储的降息至少需要一年时间才能产生预期效果——当它们实现时——并且对提供短期保护作用不大。
特朗普关税的目标是增加收入,以部分支付他的减税政策,鼓励美国生产商重建国内制造能力,并阻止中国进入世界最大经济体,因为他认为中国不公平地抢占了美国公司的市场份额。
马斯克本人通过特斯拉和SpaceX证明,成功的全球公司可以在美国建立制造基地,尤其是当他们的生产过程高度自动化且较少依赖相对昂贵的劳动力投入时。
虽然这最终将推动大规模的制造业投资热潮,从而支持经济增长,但可能需要数年时间才能实现其潜力。这意味着,资本支出的急剧增加不太可能完全抵消马斯克计划在中期选举前实现的公共需求减少。
在如此复杂和不确定的环境中,特朗普减税政策带来的大部分意外之财可能会被储蓄,而不是被消费,因为风险厌恶的家庭担心这些政策可能会被下一届政府逆转。这种风险厌恶可能会因任何经济衰退或失业率的显著上升而加剧,促使消费者囤积现金。
总的来说,第一种情景在短期内对股市非常不利,但一旦投资者清楚地看到制造业奇迹,情况将更加乐观。令人担忧的是,估值从历史高位开始。如果没有科技繁荣,我们从未见过美国股市比1870年以来的数据更昂贵。
第二种情景可以说更糟糕。
在这种情景下,马斯克完全未能实现他的财政改革。因此,政府需求基本不受影响。所谓的“深层政府”占了上风。再加上关税的影响以及非法移民提供的廉价劳动力被驱逐出境,通胀重新加速并远高于美联储2%的目标。
美国政府的债务与GDP之比从98%飙升至133%,这将是自二战以来的最高水平。
“希望马斯克勇敢的财政革命能够成功。毕竟,他有解决特朗普大多数政策问题的方案。”
投资者要求更激进的补偿,以应对为支付特朗普减税政策所需的数万亿美元额外政府债务发行。
长期利率急剧上升,可能引发类似债务危机的局面。虽然美国债务的偿还可能不会受到质疑,但债权人要求的适当利率可能会带来灾难性的惩罚。大多数资产估值将被大幅削减。
不幸的是,正是这种准债务危机及其带来的更高资本成本,是公共部门进行清算的必要催化剂,形式包括大幅提高税收和/或大幅削减政府开支。
第二种情景非常糟糕。它可能像2008年全球金融危机那样对资产产生影响。美国股市可能暴跌超过50%。由于投资者对美国预算赤字可持续性的担忧,长期利率的非常无序飙升可能引发负面后果的连锁反应,几乎没有限制。
希望马斯克勇敢的财政革命能够成功。毕竟,他有解决特朗普大多数政策问题的方案。
而这个版本的特朗普似乎确实不同。在他生命的最后一个总统任期,经历了两次未遂的暗杀后,特朗普2.0显得更加坚定。更加准备好应对变幻无常和享乐主义金融市场的起伏。更加专注于他的持久遗产。因此,更有可能采取果断行动以实现持久的变革。
在地缘政治上,特朗普似乎决心将俄罗斯的独裁者从所谓的“邪恶轴心”中剥离出来,这个轴心包括中国、伊朗和朝鲜。与一些独裁盟友不同,弗拉基米尔·普京更加务实,专注于以类似于沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼的方式积累权力和财富。他不是一个马列主义意识形态者。正如比尔·克林顿曾经声称的那样,在幕后,普京将与西方达成协议并信守承诺。
在特朗普看来,将俄罗斯从伊朗和中国中剥离出来有许多好处。它进一步孤立和削弱了美国的主要对手——中国。它还解放了以色列,使其能够永久性地破坏伊朗发展核力量投射能力的企图。
自从哈马斯、真主党和叙利亚阿萨德政权被削弱以来,伊朗发现自己极度孤立,依赖中国和俄罗斯。与此同时,它正处于将其核设施武器化的边缘。
在特朗普的领导下,以色列拥有一个比其前任乔·拜登更强大和坚定的盟友——一个可能会积极支持以色列以不可逆转的方式破坏伊朗核野心的盟友,以在中东带来更易控制的和平。