将本周动荡的市场波动简单归因于特朗普的噪音和混乱是太容易了。这个政府正在争夺一个巨大的奖品，投资者需要对此有所理解。
当澳大利亚的政客们对特朗普对我们微不足道的钢铁和铝出口的关税表示愤愤不平时，他们或许应该更加关注对我们4.2万亿澳元的退休金储蓄池的影响。
澳大利亚的强制储蓄制度可能被称为国际成功范例，但它日益增长的规模让我们在全球市场波动中显得尤为脆弱。
在过去几年里，这种脆弱性是积极的一面。根据瑞银澳大利亚首席经济学家乔治·萨雷诺（George Tharenou）的数据，2024年，支付的退休金福利达到1720亿澳元，创下历史新高，相当于家庭年收入的惊人11%。
萨雷诺认为，“养老金制度越来越成为‘家庭财富效应’的主要推动力，这一正面因素抑制了此次周期中储备银行加息的影响，使净利息支付保持平稳。”
然而，在仅仅20个交易日内，澳大利亚人被残酷提醒市场并不总是向上发展的。
这意味着的不仅仅是市场的动荡。对大多数人来说，养老金是他们唯一的非房地产投资。对于正在应对已经不满的公众的政客来说，不尽人意的养老金回报，甚至是显示资金缩水的更新，都不会让选民对他们在世界中的定位感到更好。
这对安东尼·阿尔巴尼斯（Anthony Albanese）来说，似乎是一个特别棘手的问题。与全球其他在任人士一样，他正在努力获得紧张公众的支持。但这对在野党领袖彼得·达顿（Peter Dutton）来说，也并非好事。在座的每个人都知道，特朗普是这一动荡的推手，而现在已经出现迹象，越来越多的澳大利亚选民可能会把达顿放入特朗普的阵营，而这将在5月17日的选举中产生实质影响。
我们的退休基金是从华尔街标准普尔500指数在2022年10月到2023年2月间上涨70%的强劲反弹中受益的主要受益者，推动这一反弹的是少数几家巨头科技公司的利润和股价飙升，包括人工智能芯片制造商英伟达（Nvidia）、电动汽车制造商特斯拉（Tesla）、社交媒体巨头Meta和苹果、亚马逊、微软，以及谷歌母公司Alphabet。
尽管ASX 200只是这一主要事件的小插曲，但在同一时期内仍然实现了32的增幅，尽管实际上几乎没有实际的收益增长。
然而，特朗普的当选带来了情绪的剧烈转变。在星期四晚上的又一次低迷交易后，标准普尔500指数已经进入技术性修正，从2月13日的峰值下跌了10.1%，而以科技股为主的纳斯达克的跌幅更达到13%。ASX 200下跌9.4%，而“均衡型”退休金选项在2月下跌了0.8%。3月份的回报可能会更糟。
情绪突然转变的简单解释是，特朗普及其政策 agenda所带来的不确定性。不难找到相信这一噪音将会消退的投资者，他们可以重新去关注“正常”的事情——例如人工智能繁荣的可持续性、科技盈利的前景以及利率下调的可能性。
但这可能是妄想。全球投资公司BCA Research美国首席策略师艾琳·坦克尔（Irene Tunkel）表示，在特朗普的虚张声势和乱象之下，是一项雄心勃勃的计划，旨在通过削减政府开支来减少美国不断膨胀的预算赤字，这与推动经济增长及美股市场的过去20年的财政扩张完全相反。
坦克尔认为，特朗普所引发的戏剧性政策转变——他重置了二战后安全格局，并试图逆转50年来自由贸易的趋势——需要从这个角度来看待。特朗普在各方面寻求节约和增加收入，从撤出北约到削减美国国防开支，再到加强美国制造业以促进经济增长。
“我认为这是一场政权更迭，”坦克尔说，她本周正在澳大利亚访问。“人们没有意识到这一点，因为他们过于关注短期问题，而来自政府的沟通极差。”
对于投资者而言，这次打击是惨痛的。变化以几乎前所未有的速度到来——很难记得特朗普才任职七周——而理解如何将这些变化纳入市场、资产类别以及个股的定价，可能需要数年而非数月或数周。
‘这是一次政权更迭’
虽然这一周难以逃避特朗普的长影，但这次抛售的种子早在几个月前就已埋下。
投资者在进入今年时几乎一致相信美国例外论：即美国市场提供了世界上最佳的回报。投资者涌入美国股票（占全球MSCI指数的75%），并通过涌入所谓的“七大科技巨头”进一步加注，后者占据了标准普尔500的30%。
坦克尔所说的这种被拉伸的估值和极度集中的布局的有毒组合——包括高盛所称的使用杠杆从而加大对大科技股押注的对冲基金——使得投资者在任何失望面前显得脆弱。
这正是他们所遇到的。
首先是中国人工智能初创公司DeepSeek的到来，进一步加大了人们对美国科技巨头在数百亿美元押注于人工智能下实际能产生多少回报的怀疑。
随后是美国和澳大利亚的财报季节。突然间，美国科技公司盈利虽然仍然强劲，但增长速度却未能达到之前的水平。而在澳大利亚，整体水平的利润增长再次消失。
然后，特朗普终于开始在关税问题上表现强硬，正如他在整个竞选过程中一再承诺那样。
关税为投资者带来了三个不同的问题。
第一个是由于特朗普的贸易政策所带来的不确定性：反复无常的声明、被美国攻击的国家的报复以及不断的评论，导致投资者锁定利润，保持观望，坦克尔表示。
“某些人必须承担这项新税的负担。”
第二个问题是对美国和全球增长的潜在打击。本周，高盛下调了美国国内生产总值（GDP）的预期以及标准普尔500年底的目标，称它预期关税将放缓经济并推高通胀。但首席策略师大卫·科斯廷承认，前景可能会恶化。
“如果关税高于我们目前经济学家预期的水平，企业无法与供应商和消费者共享关税负担，且政策的不确定性超出我们目前国内生产总值预期的影响，此时盈利将低于我们目前的预期。”
这说明了投资者需要解决的第三个挑战：关税如何影响个别公司？美国MFS投资管理公司的全球投资策略师罗布·阿尔梅达（Rob Almeida）表示，投资者此刻才开始意识到这个挑战。
“当投资者和市场评论员对可能的经济结果进行争论时，他们更应该关注的是金融结果。谁必须承担这项新税的负担。而股票价格是基于利润结果派生的，因此，从投资的角度来看，唯一真正重要的问题就是，谁承担了税负，消费者还是生产者？”
‘将进入排毒期’
对于特朗普的关税议程，投资者迄今为止作出了两个错误假设：首先，它只是一个旨在从美国对手那里赢得让步的谈判策略；其次，如果股市受到过大冲击，特朗普会收手。
但坦克尔指出，这低估了特朗普以及他的财政部长——资深对冲基金经理斯科特·贝森特（Scott Bessent）的决心。
坦克尔对贝森特充满赞赏，认为他的投资记录显示他能够洞悉美国经济并且诊断出进行激进手术的必要性。
“在特朗普身边有一位优秀的宏观经济学家，是不是很有意义？”她说。“这是一种天赋。谢天谢地他在。”
贝森特曾表示，经济正在经历“排毒”的阶段，因为特朗普政府试图使其脱离他认为不可持续的财政开支水平。美国政府的开支在过去五年内增长了60%，推动名义GDP增加了50%，并帮助推高美国公司的盈利和股价。
艾琳·坦克尔，美国全球投资公司BCA Research首席策略师
“我们是否看到我们继承的经济开始呈现出衰退的趋势？当然，但是，随着我们从公共支出转向私人支出，自然会有一个调整期，”贝森特在接受CNBC采访时表示，这些评论在市场中引起了轰动。“市场和经济已经变得上瘾。我们变得依赖这种政府支出，这将会进入一个排毒期。”
坦克尔表示，由于特朗普和贝森特不愿意提高税收以将美国预算赤字从当前的7%降到贝森特设定的3%目标，因此需要在每一个可能的角落寻找节省。
这就是我们得到了埃隆·马斯克的效率部的原因，坦克尔表示。这也就是美国放弃了八十年来担任西方安全后盾的角色的原因。而这正是特朗普和贝森特显然愿意将经济推向轻微衰退的原因。
坦克尔表示，特朗普无法控制利率，但衰退将迫使美联储降息，从而使美国政府能够减少其债务的利息负担。
较低的利率也将有助于刺激经济复苏。她认为，特朗普可能在打赌，他能在明年中期选举之前制造衰退与复苏。
这些理论上的想法当然听起来不错，但存在一个明显的问题：衰退并不容易走出，而贝森特和特朗普将试图在没有通常需要的财政刺激的情况下走出。
‘这些事情一次又一次地重演’
显然，特朗普可能是一个分裂的角色。但坦克尔认为，他“试图在国家做一些真正重要的和好的事情”，通过解决前任们让债务问题变得越来越严重的问题。
确实，华尔街传奇人物瑞·达里奥（Ray Dalio）本周重申，紧迫需削减美国37万亿美元的债务，包括将预算赤字降低到GDP的3%。
“这是个大问题。你会看到一些令人震惊的发展，涉及到该问题的处理方式。”达里奥表示，暗示债务如此庞大，以至于美国政府可能最终被迫重组债务、向国家施加压力以购买其债券，甚至切断对一些富国的支付。
“条件有利于选股者超过被动策略。”
“正如我们所看到的政治和地缘政治的转变，似乎让大多数人无法想象，如果你回顾历史，这些事情将一次又一次地重演，”达里奥说道。“我们将会对某些发展感到震惊，这些震惊会与我们所经历的那些发展同样震撼。”
达里奥的最坏担忧会成真吗？仍需观察。然而，这确实有助于解释为什么坦克尔相信特朗普和贝森特将坚持推进他们的宏伟经济修复工作。
“你不能真的关注股市，”特朗普在上周日的一次福克斯新闻采访中表示。“如果你看看中国，他们有100年的视角……我们只凭季度来判断。”
那么，除了困惑和迷茫，投资者处于何种境地？
尽管市场可能反弹，但坦克尔表示，更重要的信息是，过去几年容易获得的收益——购买美国市场，依赖科技巨头持续增长和美国政府持续支出——可能已经结束。
她认为，所谓的七大巨头的利润已经被榨干，而强劲的财政支持已经逆转。虽然在标准普尔500中其他493家公司仍能找到赢家，但这将需要艰苦的努力和精细的选择；例如，能够使用人工智能提高盈利能力的公司尚未显现。
坦克尔表示，如果能有一丝安慰，那就是环境有利于选股者超越过去几年享受强劲收益的被动策略。
但要找到这些赢家，投资者必须理清市场共识信念中的构造性变化：自由贸易是好事、美国是西方世界的警长、美国政府可以通过支出化解任何麻烦。
相反，麦格理策略师维克托·施韦茨（Viktor Shvets）表示，投资者应为风险溢价的上升做准备，因为波动性将导致资产的混乱定价。
“投资理论是建立在可预测性、理性和可评估的不确定性之上的，”他说。“这不再成立。”
