私募股权正遭遇公开市场重创

对于这些美国巨头来说，逻辑相当清晰。首先，这些公司的股价去年大幅上涨。其次，这些公司需要资本市场开放以进行交易，以便他们能够购买并出售资产以产生费用。

股市下跌以及美国总统特朗普入主白宫带来的不确定性，并不利于交易环境。

但美国私募市场咨询公司Hamilton Lane的联席主席Hartley Rogers表示，公开市场对私募市场的另一个打击是回报率。

Hamilton Lane在美国上市，市值达190亿美元（300亿澳元），管理及监督的资产接近1万亿美元。每年，该公司都会发布一份私募市场展望报告，内容既有趣——今年的报告致敬了老牌杂志《Mad》——又对各种资产类别的现状直言不讳。

在谈到私募股权近期的表现时，Hamilton Lane毫不留情。

不出所料，该公司——股价较近期高点下跌了30%——相信其长期能力能够提供下行保护（“在任何五年期内，收购、私募信贷或私募基础设施都没有亏损。没有。亏损。”报告称）和稳健回报。

表现不佳

根据Hamilton Lane的数据，过去十年中，投资于私募股权的1美元将获得3.96美元的回报，而标普500指数的回报为3.51美元，MSCI全球指数的回报为2.61美元。私募信贷的1美元投资将获得2.12美元的回报；它已经连续23年跑赢其公开市场基准。

但过去几年情况有所不同。收购基金在2022年初至2024年9月期间的回报率约为10%，但这不到标普500指数回报率的一半。成长型股权（同期下跌约5%）和风险投资（下跌超过20%）的表现甚至更差。

当然，私募信贷、房地产和基础设施的表现较好，均跑赢了其公开市场基准。但《福布斯》估值为15亿美元的Rogers表示，私募股权过去几年的艰难处境不容忽视。

“过去一两年，我们相对于其他资产类别的表现并不出色，因为‘七大巨头’的火箭式上涨拉动了所有指数，”他告诉Chanticleer。

他认为，公开市场的调整实际上可能有助于私募股权行业的相对回报。“我认为市场稍微降温并不是坏事。”

但正如Hamilton Lane的展望报告所明确指出的那样，这并不意味着短期内不会出现更多动荡。

Rogers表示，过去三年退出一直很困难，这种情况可能会持续下去。

募资，尤其是对于那些位于上述美国巨头之下的中型市场公司来说，也将继续艰难。Rogers表示，有限合伙人（私募股权公司的客户，通常称为普通合伙人或GP）希望在承诺下一轮资金之前看到资本回报有所改善。

但他认为，拥有流动性和长期眼光的有限合伙人可以从当前市场环境中获益良多。

“当公开市场下跌时，资本更加稀缺。交易价格更低，而且没有大量资金追逐这些交易，就像募资高峰期时那样。”

“募资速度放缓是因为退出速度放缓，这迫使交易结构更具创造性，我认为这通常对有限合伙人有利。”

但未来会更好

诸如延续基金之类的工具，允许私募股权公司保留现有资产并将其纳入新基金，通常为有限合伙人提供了套现或重新投资的机会，且估值更具吸引力。

Rogers还预计，私募股权公司股权的二级市场（通常以折扣价出售）将提供一些有趣的机会。

“所有这些都对有限合伙人有利，因为它降低了资产类别的成本。”

Rogers还认为，回报数据的改善也将有利于有限合伙人。他表示，长期以来，私募股权公司一直能够隐藏在行业普遍存在的回报和费用不透明性背后。但这种情况正在改变。

“我们过去在Hamilton Lane开玩笑说，我们看到的每个GP都是前25%，因为他们自己这么说。现在，有了数据，你可以更清楚地分辨谁好谁坏。我认为这种纪律性将对费用产生内在压力。”

随着公开市场下跌，社交媒体上关于私募市场估值停滞的玩笑已经开始。这对澳大利亚人来说尤其热门，因为养老基金持有大量私募资产，并提供每日单位定价，理论上至少考虑了整个投资组合的估值。

Rogers表示，大约18个月前，关于估值变动不足的噪音非常大。但最近，随着许多私募资产估值保持平稳甚至下跌，而公开市场飙升，Rogers表示，“同样的人对我们说，‘该死的，为什么他们不提高估值？我想展示一些业绩。’”

Hamilton Lane的观点是，大约18个月前的估值更准确地反映了资产价格应有的水平。自那时以来，公开市场估值已上升至与私募市场估值持平，该公司认为未来18个月可能会出现相反的趋势。

这表明近几个月的股市调整可能还会继续——私募股权的相对回报应该会有所改善。

私募市场投资者在未来几个月还将面临的问题是，特朗普对该行业意味着什么。

Rogers表示，美国的观点多样性令人瞩目，但唯一确定的是生活将变得有趣。“当利率为零时，一切都向上发展，我们经历了十年相当可预测和轻松的环境。现在绝对是一个更有趣的时代。”