投资者们对唐纳德·特朗普试图推动的变革规模反应迟缓，部分原因在于这些变革显得过于激进。然而，这种惯性可能会带来高昂的代价。
马特·金（Matt King）在周三晚上观看关于美联储利率决定的讨论时，注意到了一些事情。
或者更准确地说，他注意到了一些缺失的东西。
“我们被讨论的常态所震惊，尽管存在一些额外的不确定性，但整体感觉像是例行公事，”这位前花旗策略师说道。他现在经营着自己的公司Satori Insights。
金表示，投资者正在犯一个大错误。特朗普政府的关税政策，以及通过所谓的“马阿拉歌协议”大胆计划让美元贬值的举措，本应引发更大规模的美元、债务和风险资产抛售。然而，这种情况并未发生，这表明投资者并未理解特朗普改变世界的决心。
金是对的。即使现在，你不需要走远就能找到认为特朗普在虚张声势的投资者。他们认为，如果市场和/或经济崩溃，特朗普肯定会从悬崖边退回来，改变他的政策议程。但越来越明显的是，特朗普及其团队并未改变方向——这意味着投资者低估了特朗普想要推动的变革的规模和速度。
“深层次结构性变化”
麦格理策略师维克托·什韦茨长期以来一直认为，世界正走向1930年代的重演，当时“战争、流行病、经济衰退、气候灾难、通胀飙升和崩溃”导致人们失去对制度的信任，并愿意接受激进的解决方案——最终导致两极分化、民粹主义，甚至战争。
什韦茨一直向我们保证，世界还没有到那一步——本质上，人们还不够愤怒。但他现在改变了看法。
“过去两个月让我们确信，我们已经到了那个阶段，关于关税战争强度、标普500指数目标变化或美联储政策的讨论都是舍本逐末：这些不是需要应对的短期波动，而是深层次的结构性变化。”
这有几个关键的影响。首先是民主制度的萎缩，越来越多的人生活在什韦茨所称的“无意义民主”中。“今天，全球完全成熟的民主国家已经不到30个……而大约70%的世界人口生活在各种专制政体中，而2011年这一比例为50%。”
什韦茨表示，与1930年代一样，世界正越来越多地被“民族主义强人”领导。他认为，美国副总统J.D.万斯（J.D. Vance）比埃隆·马斯克（Elon Musk）更接近这个新时代的精神。
“更具侵入性的国家角色”
第二个影响是政府在贸易、资本流动、产业政策和指令等各方面的更多干预。可能会有一些放松管制的尝试，但不要被迷惑。什韦茨表示，投资者应该为“国家在生活的各个方面扮演更具侵入性的角色”做好准备。
第三个影响是全球化的逆转，随着保护主义政策变得更加普遍，公民要求更大的自给自足和本地化。1.6万亿美元投资巨头PGIM的宏观经济学家谢赫里亚尔·安提亚（Shehriyar Antia）认为，这是投资者才刚刚开始意识到的另一个重大转变，因为特朗普正在加速全球贸易的重塑。
“我认为，市场正在回应的不仅仅是正统观念受到挑战，而是被拆解和瓦解，”他说。“正统观念不会轻易消失。我们正处于全球化新时代的早期阶段，它将重新定义宏观投资格局。”
在这三大转变——民主制度削弱、政府干预增加和地缘政治破裂——的核心是信任的概念。
特朗普通过说服选民相信旧的政治、官僚、法律、地缘政治和金融体系无法再为公民和美国提供公平的机会而上台。对于特朗普团队，特别是经济顾问委员会主席、马阿拉歌协议的设计者斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）来说，美国庞大的经常账户赤字是国家被他人剥削的象征。
该协议的核心思想是，美国将向七国集团、中东和拉丁美洲提供安全保障并开放美国市场。作为回报，这些国家将同意干预以贬值美元，扩大美国制造业规模，并通过用新的美国国债世纪债券置换现有美国政府债务来解决华盛顿的债务问题。一系列胡萝卜（包括安全保证）和大棒（包括关税）有助于达成协议。
但正如金所言，美国庞大的经常账户赤字也是美国对外资吸引力的象征。如果美国损害甚至失去其盟友和债务持有人的信任，后果将是深远的。我们甚至可能看到德国本周投票决定不惜一切代价重新武装，作为早期的一个例子。
“这是一个危险的时期”
雷·达里奥（Ray Dalio）的对冲基金巨头桥水基金（Bridgewater Associates）的联合首席投资官格雷格·詹森（Greg Jensen）在本月的《华尔街日报》文章中简洁地总结了投资者的关键影响。
“美国减少贸易赤字和加剧与关键盟友紧张关系的举措，使美国资产吸引全球资本的能力面临风险，”他写道。“这是一个危险的时期，过度暴露于美国资产几乎对所有人都是如此。”
当然，这包括澳大利亚投资者，特别是通过他们的养老金基金持有。
什韦茨认为，今天与1930年代有两个重要区别。首先，资本充裕，世界高度金融化，这意味着每个人都有保护资产价格的利益。“这是对系统的一种有意义的制约，也缓冲了实体经济。”
其次是人工智能。什韦茨表示，在短短十年内，“劳动力、资本和货币的角色和功能将变得难以辨认，加深通货紧缩并改变政治和增长轨迹。”
给投资者的三条建议
那么，投资者如何应对这些地缘政治板块的碰撞？什韦茨有三条建议：
- 首先，支持那些希望金融市场回归常态的传统策略，可能会在地缘政治巨变的世界中导致持续表现不佳。
- 其次，投资于技术、社会和地缘政治的颠覆性变革应能带来持续回报——考虑那些希望取代人类的公司，以及安全和国防股票。
- 最后，什韦茨表示，本地化可能会成为赢家。
PGIM的安提亚同意这一观点，并认为有几种方式可以应对去全球化。
首先，重要的是要认识到并非所有商品和服务都属于这一类别。大约75%的贸易，如纺织品和服装、奢侈品、消费电子、旅游和娱乐，以及外包的专业服务和IT服务，将基本不受影响。
而在剩下的25%——人工智能技术、高端计算机芯片、5G电信网络、关键矿产、石油和天然气、电动汽车和电池，以及军事技术——全球化已经陷入停滞。
可能的赢家
PGIM认为，一些公司和国家可能成为赢家。科技领域的现有企业，如芯片巨头台积电和电动汽车制造商比亚迪和特斯拉，处于有利地位。铜矿公司如艾芬豪矿业、Ero Copper、南方铜业和自由港麦克莫兰可能值得考虑。甚至墨西哥/美国边境的房地产也可能因生产回流美国而升值。
从地理角度来看，安提亚表示，如果澳大利亚能够在中美权力斗争中保持平衡，并向两国出售矿产和金属，它可能会受益。印度、越南、泰国甚至墨西哥等制造业大国也可能采取类似的策略。
但安提亚表示，投资者需要考虑其投资组合中风险的更广泛影响。如果你投资的国家难以进口食品或能源——这些通常是政治不稳定的来源——这意味着什么？如果一个国家被排除在全球供应链之外，你需要多少额外的风险溢价？考虑到世界不再为贸易中的最低成本优化，你的通胀预期是多少？
正如金所言，上述变化的规模之大可能导致投资者的怀疑和惯性——这些变化几乎太大、太疯狂，难以处理。但特朗普正在加速全球巨变，投资者需要清醒过来。
